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财务分析与公司估值超级攻略(深度!)

时间:2019-10-27 04:19来源:未知 作者:admin 点击:
半夜对着手机里股票软件提供的财务数据,各种臆想,企图能从中分析点门道出来。 经过一段日子的努力,我小结了一份如何使用年报中的数据进行估值的方法,在这里和大家分享。 而真正估值一家公司只有这些是远远不够的,我会继续一边学习一边和大家分享其他的

  半夜对着手机里股票软件提供的财务数据,各种臆想,企图能从中分析点门道出来。

  经过一段日子的努力,我小结了一份如何使用年报中的数据进行估值的方法,在这里和大家分享。

  而真正估值一家公司只有这些是远远不够的,我会继续一边学习一边和大家分享其他的方法。

  (如果数据不足5年,能拿到几年是几年,如我举例的长城汽车A股,2011年上市,所以我只准备了2年的年报)

  然后,通过历史数据的分析,看清选定公司“现金”、“收益”、“成长”和“财务健康状况”这四个方面的真实情况。

  现在已然腐朽者,将来可能重放异彩;现在倍受青睐者,将来却可能日渐衰落。(出自本杰明·格雷厄姆《证券分析》)

  (本总结中的数据出自长城汽车2011-2012年年报,长城汽车2012年Q1-Q3财报,以及上汽集团、江淮汽车、比亚迪和江铃汽车2012年年报。)

  c. 很多在快速扩张初期的公司,FCF为负数(如星巴克、家得宝的发展初期)。

  这个时候你要从各个信息来源不断地确认:这家公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了。

  a. 通过比较,我们看到其他几家质地不同的车企的FCF并不是负数,所以可以得出结论:

  另一方面,资本支出(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)又有18.24%的增加。

  资本支出方面,在年报中,我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房,准备扩建。

  a. 经营现金流指的是“直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动”产生的现金流。

  因为经营现金流为负的公司,最终将不得不通过发行债券或股票的方式寻求另外的融资。

  如应收款大幅增加,甚至超过销售的增长了,公司很可能陷入了入不敷出的被动状态,警惕其资金链断裂的风险。

  a. 通过比较,我们可以看到,汽车行业的OFC增减并不稳定,长城2.51%的同比下降完全在合理范围里。

  b. 深入“合并现金流量表”查看OFC具体内容,发现“薪资”和“各项税费”是同比增长幅度较大的两个方面。

  d. 相反的,小的市现率证明这家公司正在产生着充足的现金,但这些现金还没有反映到它的股价上。

  a. 通过比较,我们可以看到,长城的市现率并不乐观,但这对于一个在高速扩张的企业,我认为是合理的。

  b. CCC计算的细节较为繁琐,我已经在“分享知识:现金转换周期(CCC)”的帖子中列举了。

  a.由于长城2011年的年报中并没有提及2010年的期初数据,所以我只列出了两年的CCC。

  b. 通过比较,我们可以看出,汽车行业的现金转换周期都非常之短,也就是说,这些公司不用自己投钱;

  靠经销商和供货商的钱就可以运营,这是资金运转效率很高的体现。这和整个汽车行业的准时化生产(just-in-time)的商业模式有关系。

  b. 忽上忽下的营收和毛利率,代表了两件事情:①这家公司处于不稳定的行业里②它正在被竞争对手夹击着生存

  a. 通过观察长城3年数据,我们可以看到,长城的毛利率是稳定并有所增加的。

  b. 深究其原因,年报中提到,主要是由于“主要由于产品结构变动,及因销量增长带来的规模效益得以体现”。

  c. 通过和其他公司的比较,我们可以看出,长城的毛利率算同行中较高水平。

  a. 企业在扩大销售的同时,由于三费的增加,净利润并不一定会同比例的增长。

  b. 如果销售净利率为10%,那么这家公司每卖出1元货物,就有1毛钱是净利润。

  b. 通过和其他公司的比较,我们可以看出长城在同行中,具有高水平的销售净利率。

  a. 通过比较,我们可以看出,汽车行业的资产周转率普遍非常高。这仍旧与其“准时化生产”的商业模式有关。

  a. 对于除了长城和江铃以外的企业,我们可以很明显的看出来低额的销售净利率,拖累了最终的ROA。

  a. 资产权益比率用来反映一家公司负债相对于所有者权益的程度,测量的是偿付能力。

  因为“总资产 = 股东权益 + 负债”,如果股东权益非常小,那就意味着负债将会很高。

  a. 通过比较,我们可以看出来汽车行业的资产权益比率普遍不低(通常比率低于1时,我们称之为低)。

  c. 如果ROE = 10%,那么作为股东,你每投资1元,公司将产生1毛钱的净利润。

  d.如果一家非金融性公司,5年间有4年时间不能达到10%以上的净资产收益率,它不值得你花时间。

  e. 对于大量使用财务杠杆的企业,15%的净资产收益率就是筛选高质量公司的最低标准。

  a. 通过观察长城3年数据,我们可以看到,长城的ROE一直维持在一个非常高的水平。

  b. 通过与同行业公司的比较,我们可以看出,长城的ROE在行业中也算一个较高的水平。

  b. 如果一家公司的ROIC几年来一直维持在25%以上,我们就马上能断言:这是一家值得跟踪的公司。

  c. 相反的,如果一家公司的ROIC一直低于10%,我们也能马上断言这是一家平庸的公司。

  d. 关于计算的细节,我已经在“分享知识:如何计算投资资本回报率(ROIC)”的帖子中列举得很详细。

  a. 由于我认为这项数据并非非要在同行中做比较,再加上计算过程实在太繁琐,所以我偷懒了,没有做另外四家公司的分析。

  b. 同时,由于长城2011年年报中没有提及到2010年期初的一切数据,所以我只取了两年的数据。

  c. 虽然可比性不强,但是可以看出长城的ROIC不仅在改善,还维持在一个较高的水平。

  a. 股息率是挑选收益型股票的重要参考标准,如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率,则这支股票基本可以视为收益型股票。

  a. 运用这一指标来选股,可以剔除那些市盈率看起来很合理,但主营又没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益增加利润的股票。

  c. 高市销率意味着市场对公司的盈利能力及成长性有更多的期待,而低市销率则意味着投资者为这家公司每元的销售付出的价格很少。

  d. 市销率通常只在同行业中作比较,而且它通常用来衡量业绩很差的公司,因为它们通常没有市盈率可以参考。

  a. 通过比较,我们可以看到长城的市销率在同行中算很高了,不过这很好理解,由于高成长,你为它每元销售付出的代价肯定就不会低了。

  可不管是削减成本还是减少广告等等,它们都只是一时之计,最终能长期支撑公司提高利润的因素,还是销售的增长。

  c. 一家公司想提高自己的销售,一共有4种方法:①卖更多的产品或服务 ②提高价格 ③卖新的产品或服务 ④收购其他公司。

  d. 在欧奈尔的CAN SLIM理论中,牛股的季度销售额也应该至少有25%的增长(同比);

  a. 通过长城年度和季度增长率的数据,我们可以看出,长城的销售增长非常强劲。

  a. 如果净利润上涨了20%,每股收益却只上涨了5%,这样的公司就算了。

  c. 净利润增长率控制在25%-30%就可以了。面对过高的增长率,你首先要分析其构成,然后一定要问自己:

  a. 长城的净利润增长率就偏高,在分析其背后的原因后,主要是销售带动的,而不是其他一次性利润。

  因此,我们需要不断地关注长城是否像它既定的方案那样,如期推出了新车充实产品线,还要关注它每个季度国内和海外销售的增长情况。

  b. 目前来看长城的净利润增长率超越了同行水平一大截,但是永远要保持不断怀疑的态度,也要明白物极必反的道理。

  a.在欧奈尔的CAN SLIM理论中,牛股最近三年每年的EPS都应该有25%或以上的涨幅。

  b. 有些情况下,其中一年的收益有所下降是可以的,但是必须要保证随后几年的收益能够收复失地,并且涨到一个新的高度。

  c. 同样在上述理论中,最近几个季度的EPS也至少应该上涨18%-20%,25%-30%为佳,总之,越高越好。

  a. 在彼得林奇的“六种类型公司”理论中,缓慢增长型公司的股票PE最低;

  b. 一些专门寻找便宜货的投资者认为,不管什么股票,只要它的PE低就应该买下来;

  a. 长城的PE低于EPS增长率3倍左右,由此证明它是一只被低估的好股票。

  ①汽车行业的平均PE并不高 ②小心当它无法延续高增长时,PE会近一步下降,股价将有可能迎接戴维斯双杀(就像它的前辈们一样)。

  b. 投资者通常认为,PEG低于1的股票才能算得上是好的投资标的,并且越低越好(甚至低于0.5)。

  c. 由于净利润增长率并不能保证稳定,我建议求平均值,再计算现在的PEG。

  a. 这是林奇在讲市盈率时提出的一个指标,测量的是EPS的和与PE之间的关系。

  b. 当它的结果大于2时,股票具有极高的投资价值;介于1和2之间,股票还不错;小于1时,股票投资价值不高。

  那么该企业的投资风险将非常大,因为一旦资金链断裂,负债率过高就意味着破产。(银行股不适用)

  b. 对于任何一种负债,数额适当可以推进收益,但是负债太高可能会导致灾难。

  b. 与其他车企都有长短期借款不同,长城并没有任何借款。在单独查看了长城的负债内容后;

  我发现长城最大的负债项为应付账款和票据。这也就解释了长城的CCC为负数,应付账款天数非常长。

  a. 负债权益比反映的是资产负债表中的资本结构,显示财务杠杆的利用程度。它其实是资产负债率的另一个侧影。

  b. 通常较低的负债权益比证明企业的安全系数高,但如果太低了则显得企业资本运营能力差。

  a. 通过观察长城3年数据,我们可以看到长城的负债权益比在渐渐下降,并稳定在1左右。

  a. 流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前,可以变为现金用于偿还负债的能力。

  b. 当流动比率>

  2时,表示流动资产是流动负债的两倍,即使流动资产有一半在短期内不能变现,也能保证全部的流动负债得到偿还;

  a. 通过分析长城3年的数据,我们可以看到长城的流动比率稳定在1~1.5之间,证明长城的偿债能力一般。

  b. 深入分析长城的流动资产发现,长城最大的两项流动资产为风险极低的货币资金和风险较低的应收票据,让人比较放心。

  a. 速动比率同流动比率一样,反映的都是单位资产的流动性以及快速偿还到期负债的能力和水平。

  ①变现能力较差的存货和②不能变现的待摊费用,作为偿付流动负债的基础,它弥补了流动比率的不足。

  b. 如果公司不能把积压的存货全部处理掉,那么明年存货积压就会成为一个大问题,后年将会更严重。

  新生出来的产品将与积压的老产品在市场上形成竞争关系,导致存货积压的更多。

  c. 如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少,那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号。

  a. 通过分析长城3年的数据,我们可以看到存货呈下降的趋势,同时存货占总资产的比率也呈下降的趋势。

  b. 通过比较,我们可以看出汽车行业普遍存货都在减少(除比亚迪2012年遭遇了很多不顺的事情以外);

  汽车是个周期性行业,存货的不断减少可以证明这个产业目前还在发展,没有进入衰退期。

  a.由于存货占用资本(现金转化成存货放在仓库里不能做任何事情),所以一家公司的存货周转率对收益率有巨大的影响。

  而对一家高科技企业(存货贬值很快)或者乳制品企业(存货很快过期)来说,周转慢糟透了。

  c.存货周转率的好坏反映企业存货管理水平的高低,它还影响到企业的短期偿债能力。

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